Le lexique de l’évaluation financière : comprendre les fondamentaux de la valorisation
L’évaluateur financier est un expert en analyse et en modélisation. Parmi les missions les plus emblématiques de ce métier, on retrouve évidemment les missions d’évaluations d’entreprises dans le cadre de transactions ou de litiges. Mais aussi des missions de valorisation d’actifs incorporels ou corporels pris individuellement. Ainsi que la réalisation de tests d’impairement ou de Purchase Price Allocation. Cet article propose un panorama des concepts clés de l’évaluation financière et des exemples pratiques pour y voir plus clair sur le métier.
PPA (Purchase Price Allocation)
Le Purchase Price Allocation constitue un exercice comptable et financier post-acquisition. Il est d’ailleurs obligatoire en normes IFRS et US GAAP, dans un délai de 12 mois suivant la transaction. L’acquéreur doit donc analyser méthodiquement l’ensemble des actifs et passifs acquis pour les réévaluer à leur juste valeur. Généralement il fait appel à un cabinet de conseil indépendant pour réaliser cet exercice.
L’analyse implique l’identification et la valorisation :
- Des actifs incorporels : marques, technologies, relations clients, brevets
- Des actifs corporels : immobilier, équipements, stocks
- Des passifs éventuels : litiges, garanties, engagements défavorables
La différence entre le prix d’acquisition et la somme des actifs nets réévalués constitue le goodwill.
C’est l’une des missions phare des équipes d’évaluation financière au sein des cabinets de conseil financier. Pour en savoir plus sur ce type de missions, retrouvez l’interview de Tristan, manager en valorisation chez EY.
Goodwill
Le goodwill représente la différence entre le prix d’acquisition d’une entreprise et la juste valeur de ses actifs nets. Cette survaleur englobe des éléments stratégiques non comptabilisés comme :
- Les synergies attendues post-acquisition
- L’expertise des équipes et le capital humain
- Les parts de marché et le positionnement concurrentiel
Impairment test
L’impairment test constitue un exercice annuel obligatoire pour les entreprises détenant des actifs incorporels à durée de vie indéfinie, notamment le goodwill. Il compare la valeur comptable de l’actif avec sa valeur recouvrable, définie comme le maximum entre la valeur d’utilité et la juste valeur diminuée des coûts de cession.
La crise de la Covid avait d’ailleurs déclenché une vague d’impairment tests exceptionnels.
Valeur intrinsèque
La valeur intrinsèque repose sur l’analyse approfondie des fondamentaux d’une entreprise et notamment ses cash-flows futurs. Cette approche qui se modélise souvent par un DCF (Discounted Cash Flow), se distingue des méthodes basées sur les multiples de marché.
On parle aussi d’approche par les revenus. Le processus implique plusieurs étapes techniques :
- La construction d’un plan d’affaires détaillé
- La détermination de la valeur terminale
- Le calcul du taux d’actualisation (le WACC)
- La somme des flux actualisés.
Évaluation relative
L’évaluation relative utilise les multiples de valorisation (EV/EBITDA, EV/EBIT…) observés sur des sociétés comparables pour déterminer la valeur d’une entreprise. Cette approche comparative reflète donc les conditions de marché actuelles et les dynamiques sectorielles. Elle s’oppose ainsi à l’approche intrinsèque présentée plus haut.
Juste valeur ou « Fair Value »
La juste valeur représente le prix théorique auquel un actif pourrait être échangé entre parties informées et consentantes dans des conditions normales de marché. Cette notion est centrale en normes IFRS et définie par la norme comptable IAS 32. Les équipes de valorisation réalisent souvent des exercices de valorisation pour obtenir la juste valeur d’actifs corporels et incorporels.
Valeur d’Entreprise ou « Enterprise Value »
La valeur d’entreprise représente la valeur totale d’une société incluant à la fois sa dette et ses capitaux propres. Ce concept fondamental en finance d’entreprise mesure le prix théorique qu’un acquéreur devrait payer pour racheter l’intégralité des actifs de l’entreprise, indépendamment de sa structure financière.
Son calcul intègre notamment la valeur des titres et la dette financière nette.
Valeur des Titres ou « Equity Value »
La valeur des titres, ou valeur des capitaux propres, correspond à la valeur revenant aux actionnaires après prise en compte de l’ensemble des dettes et engagements de l’entreprise. Elle se calcule donc en retranchant de la valeur d’entreprise la dette financière nette et les autres engagements assimilés.
Le passage de la valeur d’entreprise à la valeur des titres nécessite des retraitements spécifiques selon les normes comptables et la structure financière de chaque société. C’est l’un des points techniques essentiels sur lesquels on revient dans nos formations en finance d’entreprise.
Pour aller plus loin
Si vous vous intéressés aux métiers du conseil financier, la maîtrise des concepts clés de valorisation est un prérequis indispensable.
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