Valorisation d’entreprise de biotechnologie

Méthodes d’évaluation des biotechs : Approches Venture Capital

L’investissement dans les sociétés de biotechnologie présente des défis uniques en termes de valorisation en raison de la nature complexe et risquée de leurs activités de recherche et développement.

Cet article explore deux approches clés utilisées par les investisseurs en Venture Capital pour évaluer les entreprises biotechnologiques : la méthode du rNPV (Risk Adjusted Net Present Value) et l’approche basée sur l’atteinte d’un TRI (Taux de Rendement Interne) cible. On vous expose ces 2 approches qui sortent du traditionnel triptyque DCF, comparables transactionnels, comparables boursiers.

 

Approche 1 : rNPV – Valorisation pondérée par le risque

La méthode du rNPV est une approche complexe qui prend en compte la rentabilité future potentielle d’une entreprise biotechnologique en fonction du risque associé à chaque phase de développement. Elle se place en variante du Discounted Cash Flow, intégrant une notion d’espérance des flux financiers. Voici les étapes clés de cette méthode :

1. Établir un Business Plan : Il est indispensable de réaliser un plan d’affaires détaillé en tenant compte des revenus futurs, des dépenses de R&D, et d’autres charges pertinentes.
2. Estimer les probabilités de réussite : Evaluer chaque phase de développement en fonction de sa probabilité de succès, notamment pour les tests cliniques et l’obtention des autorisations réglementaires.
3. Valoriser par l’approche DCF : Actualiser les flux financiers futurs en fonction des probabilités de réussite de chaque phase. Ce qui permet d’obtenir une valorisation pondérée par le risque.

Cependant, l’obtention du taux d’actualisation et des taux de probabilité d’atteinte des flux peut être un double défi majeur dans cette méthode. Pour en savoir plus sur cette approche, on vous renvoie vers cet article de Crowe HAF : Comment évaluer une société de biotechnologie.

 

Approche 2 : Calcul fondé sur l’objectif de TRI d’un investisseur potentiel

La deuxième méthode se concentre sur un objectif : répondre aux attentes de rentabilité d’un investisseur potentiel. Les étapes clés de cette approche sont les suivantes :

1. Élaboration du Business Plan : Comme dans la méthode précédente, établir un plan d’affaires détaillé.
2. Évaluation des sociétés comparables : Il convient de rechercher des entreprises comparables ayant fait l’objet de transactions ou cotées en bourse pour déterminer une valeur de sortie potentielle pour l’entreprise cible.
3. Détermination du délai pour atteindre la valorisation de sortie. En fonction de la croissance attendue, il faut estimer le nombre d’années « N » nécessaire pour atteindre la taille des entreprises comparables.
4. Définition du TRI cible : Un taux de rendement interne cible est déterminé en fonction du niveau de risque du projet. Pour les entreprises matures et rentables, les TRI visés se situent généralement entre 15 % et 25 %. Dans le cas des biotechs, le TRI sera plus élevé en raison du risque accru. On peut alors prétendre à un objectif de TRI de 35 à 40%.
5. Calcul de la valeur post-money. On peut alors déterminer la valeur post-money en prenant en compte l’injection éventuelle de fonds propres. Il convient pour cela d’utiliser la formule ci-dessous :

Valeur post-money = Valeur de Sortie (obtenue par l’approche des comparables) / (1+TRI)^N

Avec N = le nombre d’années calculé lors de la phase 3

Et TRI = le TRI cible de l’investisseur estimé lors de la phase 4

Pour plus de détails sur cette approche, consultez l’article Calcul valeur post-money – biotech grâce au capital risque.

 

Conclusion sur la valorisation d’une entreprise de biotechnologie

La valorisation des sociétés biotechnologiques nécessite une approche adaptée en raison de leurs besoins importants en capitaux et du risque associé à chaque phase de développement. C’est pour cette raison que les investisseurs en capital-risque utilisent des approches spécifiques. Ces méthodes tiennent compte du risque et de cette longue phase de Recherche et développement.

La méthode du rNPV prend en compte la probabilité de succès de chaque phase de développement. Tandis que l’approche basée sur l’atteinte d’un TRI cible tient compte des attentes de rentabilité des investisseurs pour un tel niveau de risque.

Que l’on retienne une approche ou l’autre, il faudra passer par les étapes suivantes :

• Construire un Business Plan sur le long terme
• Chercher à estimer les probabilités de succès par phase. C’est indispensable dans la première méthode et intéressant dans la seconde afin de rationnaliser le TRI de l’investisseur ou du repreneur.
• Obtenir des données de marché :
  • Taux d’actualisation dans la première méthode
  • Valeurs d’entreprises comparables dans la seconde méthode

 

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